В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена обыкновенной акции представителя нефтегазового сектора Башнефти на горизонте года — 1500 руб., привилегированной — 1200 руб., взгляд на обе бумаги — «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию в ближайшее время. Мы скорректировали целевые цены обыкновенных и привилегированных акций Башнефти на 24% до 1500 руб. и на 32% до 1200 руб. за бумагу соответственно после обновления макроэкономических и сырьевых прогнозов и снижения безрисковой ставки с 16,4% до 14,5%. Сохраняем «Негативный» взгляд на обычку и меняем на «Негативный» взгляд на префы на основе оценки избыточной доходности в -45% и -18% соответственно. Поскольку мы пересмотрели прогнозы цен на энергоресурсы, наши ожидания дивидендной доходности за 2025 г., исходя из коэффициента выплат в 25% прибыли по МСФО, весьма умеренные: 4% для обычки и 7% для префов. Дивиденды в размере 25% прибыли не сулят высокой доходности. Под контролем Роснефти Башнефть направляет на дивидендные выплаты ровно 25% чистой прибыли по МСФО.
n
Хотя дивидендная политика содержит положение о выплате не менее 25%, мы не видим оснований для отмены сложившегося консервативного коэффициента выплат. Мы ожидаем снижения EBITDA и чистой прибыли на 32% и 43% в 2025 г. Исходим из сильной коррекции нефтяных цен в 2025 г., падения демпферных поступлений в секторе переработки, обратного акциза и роста размера акцизов по нефтепродуктам при сохранении относительно стабильных гросс-цен на премиальные продукты. Ждем низких финансовых показателей и консервативных выплат акционерам. От локального максимума 2016 г. компания отступила в 2022 г. на 15% до 18,1 млн т, а снижение с 2022 г. было в рамках дополнительных ограничений квот для РФ (компания не раскрывает объемы добычи за 2023-2024 гг.). 2026 г. Выручка компании за счет высокой доли переработки и продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке может в 2025 г. показать устойчивость выше средней в секторе. 58% компании в уставном капитале принадлежит Роснефти (70% обыкновенных акций), 25% — правительству Башкортостана (26% обыкновенных и 21% привилегированных).
n
Рост добычи. Компания способна нарастить добычу с около 350 тыс. 2025 г. (примерный показатель, точные данные не публикуются уже несколько лет) до устойчивых 380 тыс. 2027 г. Высокий объем собственной добычи позволил бы поднять объемы переработки и финрезультаты, не прибегая к увеличению закупок нефти. Защита от снижения нефтяных цен. Среди крупных компаний Башнефть отличается самым высоким в российском нефтегазе уровнем переработки нефти на нефтеперерабатывающих заводах (НПЗ). До 90% нефти, которую добывает Башнефть, потребляют собственные перерабатывающие мощности компании. В среднем же у российских нефтяников этот показатель составляет около 50%. По этой причине текущее снижение цен на нефть не так сильно влияет на выручку Башнефти, как у других представителей сектора. Невысокий уровень дивидендных выплат. Башнефть отличается одним из самых низких коэффициентов распределения прибыли среди российских нефтяников. Компания направляет на выплаты только 25% чистой прибыли. Мы считаем, что в будущем такая практика сохранится, а свободные деньги могут быть размещены в Роснефти и показаны в виде роста дебиторской задолженности. Ограниченная отчетность. Башнефть — один из самых закрытых игроков в нефтегазе РФ.
n
С 2016 г. компания раскрывала операционные результаты в сокращенном виде, а с 2022 г. и вовсе публикует лишь очень укрупненные статьи финансовой отчетности. Оценка и прогнозирование в таких условиях затруднительны и могут не в полной мере отражать текущее положение дел в компании. Башнефти очень слабый коэффициент выплат и низкая прозрачность. Снижаем прогнозы на 2025-2026 гг. для всех ключевых показателей по сравнению с предыдущим прогнозом. Причиной стало ухудшение ситуации на рынке нефти. Наши новые прогнозы гораздо пессимистичнее рыночных ожиданий по ключевым статьям отчета о прибылях и убытках и по размеру дивидендов. Возможно, не все рыночные оценки учитывают изменившуюся со II квартала 2025 г. конъюнктуру нефтяных цен. «Негативный» взгляд на обычку и на префы. В основе оценки — метод дисконтирования дивидендов. Применение метода дисконтирования денежных потоков дало бы лучшие результаты по целевым ценам, но в обозримой перспективе изменения сложившей практики распределения дивидендов (25% прибыли) мы не ждем. Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности.
n
ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Материал не является рекламой ценных бумаг. Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутых в Материале. Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами.
n